非洲黄金正在从矿区生计活动和灰色出口, 进入央行储备和国家黄金机构的体系。
加纳、刚果(金)、乌干达、赞比亚、马里、布基纳法索六个产金国, 过去十八个月内同时推出了央行购金、国家黄金公司集中收购、强制交售、本地精炼、矿点追溯等政策。这是一组产业链重切, 覆盖整个非洲产金带的同步动作, 远不止某一国的孤立调整。
2026年第一季度，伦敦金银市场协会下午定盘价季度均价是4873美元/盎司，这创下了历史纪录；1月份的时候，还曾经一度达到过5405美元/盎司。同一季度全球央行净买入黄金244吨，连续四年一直保持高位增持。
这篇文章要回答三件事：非洲黄金这个市场到底有多大、产业链各环节利润在新规则下如何分布、中企不同身份(央企民营矿企、设备商、精炼检测企业、贸易商、金融租赁)从哪里切入。
▌一、非洲黄金市场有多大？正规化为什么是现在？
非洲是全球黄金的主产区之一，撒哈拉以南非洲贡献全球矿产金约25%, 加纳、苏丹、马里、布基纳法索、南非、坦桑尼亚、加蓬、几内亚、刚果(金)、津巴布韦、乌干达等十余个国家有规模化生产。但其中很大一部分长期游离在官方体系之外瑞士援助组织2024年研究估算, 2022年至少有435吨非洲黄金被走私出境, 价值约310亿美元;非洲未申报手工黄金每年约321至474吨, 占非洲手工黄金总产量的72%至80%。
要找个参照才能看清这规模。
2026年一季度，全球矿产金产量为884.7吨，在加上回收等其他来源后的总供应是1231吨；以年化口径来计算，全球矿产金供应大约是3500吨。非洲一年走私出去的435吨, 约占全球年度矿产金供应的12%, 但已超过非洲整体官方申报年产量(约1010吨)的40%。这部分黄金过去主要通过迪拜、卢旺达、乌干达再出口、印度尼西亚加工厂等通道流向欧亚精炼市场。换算到经济价值, 435吨在4873美元盎司的金价下约合680亿美元, 相当于加纳全年GDP的80%。这是非洲多国财政、外汇、储备集中暴露压力的实物来源。
为什么是现在？
一是金价，从2024年初的2062美元盎司到2026年1月一度的5405美元盎司, 金价两年里翻了一倍半。资源国把同样的1吨黄金截留下来, 财政价值从约6, 600万美元变成约1.5亿美元(以期间均价为参照口径;若按高点5, 405美元盎司计, 则可达约1.74亿美元)。
二是央行储备结构调整，一季度波兰央行单季增持31吨, 乌兹别克斯坦增持25吨, 中国央行增持7吨。央行系统在去美元化方向上的共识(对应资产无外汇敞口、运输距离短、追溯链条简便), 把自产自储变成性价比最高的储备增持路径。
三是国家收支压力，乌干达2024年6月公共债务约260亿美元(预测202526财年达315亿美元), 中国进出口银行作为最大双边债权人持有约23亿美元高成本贷款;加纳2022年主权债务违约后, 外汇收入的重要性远超以往。
在2025到2026年，这三条线索一块儿起作用，到时候会变成非洲黄金正规化政策密集出台的时段。
参照中国看这事的位置，中国2002年成立黄金市场协会, 2003年建立上海黄金交易所, 那是中国把分散黄金交易集中到国家级平台的起点。非洲多数产金国今天在做的, 大致是中国2003年前后做的事, 把分散在民间的实物黄金从灰色市场拉回官方体系。区别在于非洲做这件事的速度要快得多, 全球金价在身后推着走, 央行系统在背后拉着走。
▌二、产业链拆解：利润正在从矿权移向哪里
非洲黄金产业链从上至下大致分为七个环节:勘探, 采矿(工业级或手工小规模矿, 简称ASM), 选冶, 精炼, 检测追溯, 出口承购, 央行储备和海外买家。
新规则下, 这七个环节的利润空间正在被重新分配。
上游 · 勘探与采矿
工业级矿权的国家持股比例和强制交售比例都在抬升。
加纳央行在2026年5月公开说要把大型金矿企业的产量交售比例从原来的20%安排提高到30%，而且全部得以多雷金（mineraldoré，矿山初步熔铸的合金，纯度70-90%）形式卖给央行；和矿企的最终协议条款还在谈判。到2028年，目标是把黄金储备从2026年2月的19.2吨提升到157吨。2025年，加纳大型矿企实际向央行交付差不多10吨，这占申报产量的差不多10%，而且，矿企和央行在折扣、运输精炼成本、银等副产品估值方面还存在明显分歧。
乌干达2022年矿业法规定国家对工业矿山持有15%免费权益;马里过渡政府2025年暂停外国手工采金公司的许可证发放, 并宣布将回收用于淘金的设备纳入国家财产;布基纳法索国家矿业公司SOPAMIB已接管Boungou、Wahgnion两座工业金矿, 2023年该国黄金产量超过57吨。
在中企里，上游环节的参与者集中于大型矿企。紫金矿业2025年4月以10亿美元完成对纽蒙特旗下加纳阿基姆(Akyem)金矿100%权益的交割。阿基姆金矿2021到2024年的黄金产量分别是11.9吨、13.1吨、9.2吨、6.4吨，2023年实现销售收入5.74亿美元、净利润1.28亿美元。紫金矿业2025年全年实现矿产金89, 577千克(约89.6吨), 同比增长22.81%, 矿山产金锭单价同比增长51.53%。
2025年全年实现营业收入3,490.79亿元, 归母净利润517.77亿元, 同比增长61.55%, 其中矿产品毛利率61.56%, 同比提升3.59个百分点。
把这些数字拼起来看一件事上游矿权环节的利润空间, 在金价上涨周期里被验证为真。紫金矿业2025年矿产金锭毛利率达到58.79%, 同比提升12.63个百分点。在金价4,800美元盎司的水平下, 紫金黄金国际2024年合并AISC(全维持成本, all-insustainingcost)为1,458美元盎司, 对应每盎司现金毛利约3,400美元。加纳央行要求30%产量以多雷金交售, 单价折扣按市场惯例约2-3%, 这一比例下大型矿企的现金毛利仍能保持在3,200美元盎司以上。这就是为什么加纳新规并未让大型矿企掉头撤离, 经济性可承受, 争议在条款细节。
但上游环节的进入门槛在抬高。加纳新规要求大型矿企承担运输、精炼、保险等成本, 且央行付款窗口长达60-90天;马里、布基纳法索的资源国家化和外国采金许可暂停, 把民营矿企的政策容错空间压缩到接近零。能在这一环节继续做的, 是有规模、能承担90天付款周期、能消化高合规成本的大型集团。
中游 · 选冶与精炼
中游是这一轮政策最强烈鼓励的环节。乌干达明确禁止未精炼黄金出口;加纳GoldBod(GhanaGoldBoard, 加纳黄金局, 根据2025年加纳黄金局法案设立的国家唯一黄金购销出口机构)与本地炼厂GoldCoastRefinery签署精炼协议, 并接洽更多炼厂;马里2025年6月启动俄罗斯支持的年处理能力200吨炼厂建设。
这个环节的政策溢价直接可量化。乌干达政府公布的数字:精炼后黄金每公斤约99, 000美元(按当时官方汇率换算), 出口未加工矿石每公斤约38, 500美元。单位价值差距约2.6倍也就是说, 乌干达任何一吨在本国精炼到99.99%纯度的黄金, 比直接出口矿石多创造约6, 000万美元的本地价值。这是中游环节政策溢价的底色
中游的中企标杆是辽宁宏达集团旗下的Wagagai Mining Limited。该项目2019年立项, 2025年8月由乌干达总统穆塞韦尼亲自主持投产, 一期投资1.5亿美元, 规划总投资2.5亿美元, 矿区面积9.24平方公里, 矿石储量约3, 000万吨, 平均品位0.8-1克吨。设计每天处理5, 000吨矿石, 年产1.2吨99.99%纯度精炼金。项目预计20年运营期内每年带来约1亿美元外汇收入和约1, 000万美元税收, 创造2, 000多个直接就业岗位。
Wagagai打通了采矿、精炼、央行直供三个环节。2026年4月，乌干达央行已经完成国内买金计划的第一笔采购，它三年的试点目标是把本国产的黄金放进外汇储备组合里，而大型生产商Wagagai被放进了合格供应商挑选程序中。这条路径关键位置在制度层面。1.2吨产能在全球范围内属于中型, 但它是乌干达境内唯一能把99.99%精炼金直接对接央行的本国生产者, 意味着它在乌干达正规化新政策中的暴露度可控、议价位置主动。Wagagai一期已经投入生产，二期打算在2027年完成，三期会在2035年全面具备生产的能力，1.2吨/年的设计产能不用等整个阶段都完成之后才可以实现。)
中游设备与工程总包是另一条路径。几内亚金矿项目在2023年9月由鑫海矿装（新三板代码836079，山东烟台）投入使用，并且由鑫海运营，每个月生产黄金40到50公斤；到2024年底，鑫海矿装在津巴布韦100%控股一座每天能产500吨的金矿；2025年上半年，全球矿业项目设备发货接近200次整车、近300个集装箱的任务由鑫海矿装完成。这一模式可向赞比亚ZCCM-IH合资模式、加纳GoldBod主导的ASM正规化项目等输出成套方案。
中游环节的中企机会窗口是结构性的。
原因有两个：一是各国本地化精炼要求开始变得强制乌干达直接禁止生矿出口, 加纳通过GoldBod将本地精炼作为对接央行的前置条件, 马里建俄罗斯炼厂；二是产能缺口真实存在。
整个非洲大陆有伦敦金银市场协会认证(LBMAGoodDelivery)资质的炼厂集中在南非和瑞士背景企业控制的少数几家, 加纳、乌干达、坦桑尼亚、刚果(金)的合规炼厂处在从无到有的阶段。
从供需对比看, 加纳GoldCoastRefinery、乌干达Wagagai精炼系统、马里俄罗斯支持的200吨年炼厂三家加总产能约250-300吨年, 与非洲一年走私435吨黄金的承接需求相比仍有缺口;但叠加正规化政策本身拉动的需求增量, 中游产能在2026-2028年仍属结构性紧缺, 2028年后才会向局部产能竞争过渡。
下游 · 检测、追溯、出口承购
下游环节正在形成新的准入壁垒。
加纳GoldBod 2025年出口约100吨ASM黄金, 创造约100亿美元出口收入。GoldBod目标三年内每年承购127吨ASM黄金, 按当时金价测算每年可带来超过200亿美元外汇。这一规模对加纳意味着什么？加纳2024年商品出口总金额大约是202亿美元；到了2025年，因为GoldBod向ASM出口100吨黄金，全年出口总金额就上升到311亿美元，这里面黄金出口额有200亿美元，占总出口额的64%；要是127吨承购目标能按时达成，黄金差不多能给加纳出口总金额贡献60%。
到2026年末的时候，加纳的GoldBod打算上线区块链追溯系统，这个系统和2000多位有牌照的小矿主有关系，它的目标是让加纳黄金拿到LBMA认证资格。该系统将从生产到销售创建不可篡改的数据记录, 对每一克黄金可追溯到具体合规矿山。
刚果(金)国有DRC Gold Trading 2026年目标承购15吨手工黄金, 公司从原Primera Gold(2022年12月与阿联酋方面合资设立)演变而来, 2024年由刚果(金)政府全资持有。2026年2月, DRC Gold Trading与刚果(金)央行签署协议, 授予央行对其全部收金的优先购买权。超过45家外国买家提出供应请求
在检测环节, 中企的主要竞争对手集中在欧洲检测机构, 包括必维国际检验集团(BureauVeritas)、瑞士通用公证行(SGS)、英国天祥集团(Intertek)。本地检测企业非常弱。追溯系统的技术供应商，目前公开信息未见中企作为加纳GoldBod或DRCGoldTrading的合作方。这是一个客观的窗口，本地缺技术, 欧洲机构定价昂贵, 中国矿业测试设备、区块链溯源软件、电子封签、批次管理系统的成熟度足够, 缺的是渠道和合规品牌。
未完待续
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张泰伦｜好望观察创始人