「转」油价大跌，如何看待尼日利亚的货币贬值与风险管理？｜疫情中的非洲经济

出口下滑，油价暴跌、尼日利亚外汇收入减少，加上部分资本市场投资机构撤出尼日利亚，导致资金外流，进一步造成尼日利亚货币出现暴跌，美元汇率从360上下跌至390的水平。

下图是美元兑尼日利亚奈拉近几年的走势。尼日利亚的外汇走势具有非常强烈的管制货币特征，每当市场原油价格大幅下降的时候，奈拉就会在短时间内出现明显波动，但之后又保持相当长时间的稳定。目前尼日利亚正开源节流，应对疫情带来的外汇冲击。4月末，IMF向尼日利亚提供了34亿美元的融资支持。同时，尼日利亚自己也在缩减一些非必要项目的投资规模。或许是出于保护外汇储备的原因，尼日利亚央行目前没有在市场大幅投放外汇，导致企业购汇困难。很多需求挤压在银行，难以处理。

未来尼日利亚奈拉的走势取决于国际原油市场行情变化以及央行汇率政策的决定。当前，全球主要产油国正通过减产稳定能源市场，欧美经济体正在缓慢重启经济，中国的复工复产正在进行，可对原油价格提供一定支持。不过，疫情、地缘政治等也为原油价格恢复带来了很多不确定因素，预计不会快速恢复到疫情前水平。

那么，在油价长期低迷的时候，央行会采取什么策略呢？我们可以以另一个非洲产油国安哥拉作为参考。安哥拉此前的汇率一直相当稳定，但在石油价格下降导致市场流动性紧张之后，在2018年开始逐步放松宽扎汇率，之后宽扎持续贬值直到今天，累计幅度已经超过200%。这里并不是说尼日利亚一定会做出与安哥拉一样的反应，但是目前尼日利亚与安哥拉当年的情况比较类似。

标银集团认为，投资者不要执着于预测一个月、三个月、六个月等等之后的汇率。汇率市场相当复杂，受政治、经济、宏观政策等诸多因素影响，变化快。而且，其中会穿插市场情绪波动、投机交易以及“黑天鹅”突发事件的各种影响。比如，WTI原油价格期货合约暴跌到-37美元，这就是投资者们始料未及的情况。

即便是专家，基于现有信息进行预测，也难以取得良好效果。彭博曾在2019年年末对多家金融机构进行调查，请他们预测2020一季度的汇率走势，结果这些专家预测结果的中位数大多与实际情况大相径庭。卢布、兰特等等与大宗商品价格紧密挂钩的货币，更是出现了超过15%以上的偏差。如果投资者们按照此前预测进行外汇配置，恐怕会遭受损失。

与其主观预判汇率，不如利用工具进行风险管理。我们建议，在尼企业可以采取下面五步走的方式，衡量风险，然后选择适当的金融工具，用已知的成本对冲未来的大量不确定性。

1. 识别风险：识别相关市场风险来源（汇率、利率、商品或其它），确定相关市场评价标准

2. 量化风险：进行情景、敏感度分析、压力测试，明确在险价值，并区分经济风险与会计风险

3. 耐受程度：确认最坏情景下的损失以及自己能接受的最大损失

4. 制定策略：识别、选择可以使用的套期保值工具，确定保值比例和期限

5. 实施操作：按照既定策略进行交易，持续跟踪、评估当前策略并适时调整策略。

在选择套期保值工具时，我们建议的原则是要把握好度，坚决避免过度套保。一般地，可以将总头寸切分成三个部分：

1.  核心套保：这一部分完全不依靠市场判断，以简单的工具为主，不能有杠杆或复杂的结构。通过既定机制套保，保证任何时候公司都拥有最低的核心套保比例。

2. 战术套保：适当利用市场窗口和公司对市场的判断做出主动决定，降低成本或增加收入。但此时，公司就需要面对市场风险，需要对其中风险、回报有充分了解，保证最坏情况下的损失在可接受范围内。

3. 不作套保的净敞口：作为不确定部分的缓冲区，根据实际业务不断进行调整。

此外，除了不同形式的远期购汇以外，中资企业也有其它渠道获得外汇。比如，从中国大陆进口产品的企业可以考虑央行每两周一次的人民币竞拍。如果企业可以利用信用证付款，且从事参与农业、制造业必要的原材料与设备的贸易，那么有较大几率通过这一渠道获得人民币，补充原有美元、欧元渠道。

最后，标银集团强调汇率难以预测，主观臆断走势容易带来损失，需要利用数据分析，确定行动的客观标准，利用金融工具进行操作。