几内亚是全球最大的铝土矿出口国,铝土矿是炼铝的原料。2025年它出口了约1.83亿吨铝土矿,超七成(按中国海关口径约74%)运往中国,但这些矿石几乎都是没经过加工的原矿。
一吨铝土矿在几内亚港口的离岸价,今年一度跌到38美元;同样的料加工成氧化铝,每吨能卖到300美元以上。一船货加工还是不加工,留在几内亚和中企手里的钱差出好几倍。
这篇文章拆三件事:几内亚加工侧到底多大盘子、铝和铁两条加工链的价值卡在哪个环节、中企在矿权之外能从哪些位置进去。
▌大出口国,小加工国
几内亚的铝土矿产量这几年一路往上。据上海有色网(SMM)与海关统计,2025年出口量增长约25%、达到1.83亿吨,今年1月到5月中旬发运量已约8800万吨,同比增长逾两成。
出口的几乎全是原矿。几内亚本土的氧化铝精炼能力只有弗里吉亚(Friguia)一座厂,年产能约65万吨。氧化铝是铝土矿提炼后的中间产品,再经电解才成金属铝。
几内亚地矿部部长布纳·西拉(Bouna Sylla)给出的目标是:2030年前建成5到6座氧化铝厂,把本土氧化铝年产能提到约700万吨。这是十倍以上的缺口,要在五年内填上。
几内亚已经在用矿权倒逼建厂。2025年8月,阿联酋环球铝业(EGA)在几内亚的子公司因未按承诺在本地建氧化铝厂,被撤销了铝土矿特许权,矿权无偿转给国有的Nimba矿业公司。2026年5月,双方就供应关系达成和解、避免了国际仲裁,但被撤的矿权并未归还EGA。信号很直白:只挖不炼的,矿权保不住。
放进中国坐标系看更清楚。中国是全球最大的氧化铝生产国,但国内电解铝产能有4500万吨上限约束,新增空间有限,资金和技术只能往海外走。几内亚承接的,正是这一轮中国铝产业出海的落点。
价格也在往加工侧倾斜。2025年初铝土矿离岸价还在每干吨70美元上下,今年一度跌至38美元,创2022年以来新低,中小矿山利润被大幅压缩。同期氧化铝现货价在每吨300美元一线。
铁矿这条线也在加速。西芒杜(Simandou)铁矿2025年12月发出第一船矿,这是非洲最大的绿地一体化矿山,铁品位高达65.3%,计划2028年达到6000万吨年产能,配套修建超过600公里跨几内亚铁路和港口。
▌利润集中在精炼与前端
先看铝这条链。从铝土矿开采,到氧化铝精炼,到电解铝,再到铝材,价值逐段抬升。
开采端最热闹。赢联盟(由中国宏桥、新加坡韦立、烟台港和几内亚UMS组成)、几内亚铝土矿公司(CBG)等扎堆在博凯大区挖矿运矿。CBG经营了半个多世纪,是几内亚资历最老的铝土矿巨头(由力拓、美铝等组成的Halco持股51%、几内亚政府持49%)。这一环的利润随原矿价格起落,今年被明显挤薄。
精炼端是价值集中的地方。一吨铝土矿加工成氧化铝,售价从几十美元跳到每吨300美元以上;扣除精炼成本(能耗、烧碱、资本摊销)后,单位毛利仍数倍于原矿(作者综合估算)。这一环目前几乎空白,只有弗里吉亚一座老厂。电解铝端在几内亚还没真正落地,它比精炼更耗电。
在几内亚做了这么多年矿,最早一批中国矿企赚的是把矿挖出来运回国的钱;如今政府把价值留在境内的态度摆上了桌面,赚钱的位置正从博凯的矿坑,挪到科纳克里周边的精炼厂和电站。这步挪动,比多拿一块矿权要紧。
再看铁这条链。西拉说,几内亚离欧洲和美国比中东近,有物流优势,倾向走球团和直接还原铁这条绿钢前端路线。球团是把铁精粉做成球状入炉料,直接还原铁是不经高炉的炼铁中间品,都是低碳钢的前端原料。
力拓旗下Simfer合资公司已承诺对球团厂做可行性研究,这是西芒杜各方需在约束期内提交的功课。西芒杜的中资分量很重:Simfer由力拓持股53%、中铝牵头的中铝铁矿控股(CIOH)持47%;北段区块由赢联盟(韦立、宏桥系为主)持有,中国宝武正收购其矿山及基建约47%—49%权益,并有权在运营期增持至控股。
铝和铁两条链,利润都集中在精炼与前端加工这一段,原矿开采赚的是随行就市的辛苦钱。这两个环节能不能转起来,取决于同一个前提,电。
▌矿权之外的位置
精炼主体这一环,中企已占先手。第一座氧化铝精炼协议由国家电投(SPIC)签下、已在建,计划2027年底建成。2026年5月21日,中铝香港与几内亚政府签署博法氧化铝项目协议,拟投资约10亿美元,建设年产120万吨氧化铝生产线(本文采用中国铝业上市公司公告口径;另有偏高的官方口径流传,正文以上市公司公告为准)。按协议,中铝香港将设立项目公司并向几内亚政府无偿转让5%股权,几方另有不超过35%的增持选择权。
到2030年5到6座的目标下,还有约三座产能没定主。法国Alteo、几内亚铝土矿公司CBG、美铝(Alcoa)仍在谈判桌上。这里要分清:已签约和在建的只有国家电投和中铝两家,其余都停在在谈或规划阶段,不要当成既成产能算。
几内亚氧化铝与铁矿前端项目进度清单
铁矿前端,中企的工程和设备能力是现成的。球团厂、直接还原铁、绿钢前端,中国冶金工程企业在国内已经干了二十年。
第三个能切入的位置,是电力。
西拉把电力点名为最大障碍。几内亚水电理论潜力约6000兆瓦,目前仅开发了一小部分;全国电力可及率约53%,国家电力公司EDG的技术与商业损耗率长期高企(业内估计可达三四成)。EDG相当于几内亚的国家电网,但它能调动的电量只够支撑首都和几座城市。
氧化铝精炼是高耗能工艺。为把5到6座精炼厂喂饱,几内亚已排出一串电力项目:300兆瓦的阿马里亚(Amaria)水电站、90兆瓦的福米(Fomi)水电站,以及康康、凯鲁阿内的光伏电站,还有美国支持的进口液化天然气(LNG)发电方案。
这就是重新分配的机会。持矿权、建精炼厂,是央企和大型民企的位置;而供电、输变电、储能、工业供水、赤泥环保、自动化运维、职业培训这些配套环节,中小中企不必持有矿权,也不必做精炼主体,靠一纸长期购电协议或服务协议,就能绑定精炼厂、铁路港口和工业园的用电负荷。这条路的前提门槛要先掂量清楚:相应的工程资质、属地化注册、外汇与回款风险,以及与精炼主体(多为央企)的既有合作关系,都是能否真正绑定负荷的先决条件。
精炼主体在为最缺的那样东西发愁,配套商的生意正好从这里起步。
对不同角色,现在该看什么、做什么,不一样。
手里有资本和精炼能力的央企或大型民企,盯的是剩下约三座氧化铝产能的归属,以及西芒杜球团厂可行性研究的结论。
做电力、设备和工程总包的中企,现在就该跟踪国家电投、中铝两个在建项目的供电与运维招标,以及阿马里亚、福米等电站的总包机会,把长期购电和服务协议谈在前面。
只做贸易和原矿采购的企业,要把今年6月几内亚可能落地的铝土矿出口管制新政算进成本。政府的诉求是控制出口量、让价格回升,原矿这门生意的利润空间会随政策缩小,提前往加工和服务环节靠是更稳的一手。同时也要看到,矿权倒逼并非没有反弹——被撤矿权的Axis矿业已就此向国际投资争端解决中心(ICSID)提起巨额索赔,合作前评估属地政策的法律尾部风险是必要功课。
挑战要说在前面。上海有色网分析师的看法是:本地精炼把中国对几内亚的依赖从铝土矿转成了氧化铝,依赖程度并未下降。电力瓶颈、财政承载力、劳工成本都是现实约束,西芒杜已经出现过薪酬争议。全球市场也要看:2026年新增氧化铝精炼产能里中国占大头,印尼、印度同步在扩,几内亚约200万吨产能投产时,迎面是一个可能过剩的市场。
电力是瓶颈,意味着谁能解决供电,谁就握住了精炼厂的命门;市场可能过剩,意味着低成本、低碳的产能更值钱,而几内亚的水电正好对得上欧洲碳边境调节机制(CBAM)对低碳铝的偏好。能在约束期里把电力和绿钢前端这两件事做成的中企,拿到的是别人一时做不了的位置。
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张泰伦｜好望观察创始人